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11일 오후 4시 28분(현지 시각) 엔비디아(Nvidia)는 정규장을 2.87% 오른 채 마친 뒤 시간외 거래에서 174.05달러에 거래되고 있었다. 불과 한 시간 뒤 가격은 159달러로 8.6% 급락했다. 그사이 바뀐 것은 실적도 수요도 아닌 젠슨 황(Jensen Huang) 최고경영자(CEO)의 거취를 둘러싼 보도였다. 반면 12일 오전 문을 연 한국 증시에서 삼성전자와 SK하이닉스는 흔들리지 않고 오히려 장중 2~3%대 동반 상승세를 이어갔다.
228달러에서 181달러로, 내리막은 업황에서 시작됐다
본지가 나스닥(Nasdaq) 체결 기록을 확인한 결과, 엔비디아는 10월 13일 228.52달러에 장을 마친 뒤 11월 4일 종가 200.13달러로 3주 사이 12.4% 밀렸지만, 이때까지 회사 내부에서 불거진 고유 악재는 없었다.
11월 5일에는 하루 만에 9.26% 급락하며 181.6달러로 내려앉았다. 회사 측 공식 발표나 공시는 없었으나, 미국 중간선거 이후 빅테크의 데이터센터 투자가 축소될 수 있다는 경계감에 반도체주 전반에서 차익실현 매물이 쏟아졌다. 같은 날 필라델피아 반도체지수(SOX) 역시 10268.65에서 9011.14로 12.2% 폭락했다. 이때까지만 해도 엔비디아의 낙폭은 업종 지수보다 오히려 작았다.
썰물이 먼저 빠졌고, 파도는 그 뒤에 왔다.
일요일의 성명…9일과 10일 이틀 동안 9.5% 빠졌다
불씨는 10월 29일 뉴욕타임스(The New York Times) 보도에서 비롯됐다. 미국 정보기관이 엔비디아의 주요 고객사인 싱가포르 메가스피드(Megaspeed) 임원을 중국 정보 자산으로 판단했고, 이 임원이 황 CEO와 가까운 관계였다는 내용이었다. 엔비디아는 해당 의혹이 전년도 자체 조사를 거쳐 근거 없는 것으로 종결된 사안이라며 반박했고, 중국 정부 역시 터무니없는 주장이라며 일축했다.
열흘 뒤인 11월 8일 일요일에 국면이 급변했다. 엔비디아 이사회는 황 CEO가 외국 정보 공작의 표적이 됐다는 보도와 관련해 독립조사 공식 성명을 발표했다. 사외이사로 구성된 특별위원회가 외부 독립 로펌의 조력을 받아 조사를 진행하는 구조다. 이사회는 국가안보나 회사 기밀이 유출됐다고 볼 근거는 없으며 황 CEO와 현 경영진을 여전히 신뢰한다고 덧붙였지만, 황 CEO는 같은 날 임직원들에게 보낸 사내 서한에서 사적 비위 사실을 인정했다.
선장을 믿는다면서 항해일지를 걷어 간 성명이었다.
시장은 이사회의 신뢰 표명보다 독립조사라는 단어에 민감하게 반응했다. 엔비디아 주가는 9일 4.27%, 10일 5.47%로 이틀 연속 하락하며 168.89달러로 밀렸고, 성명 직전 거래일인 6일 종가 대비 9.5% 빠졌다. 특정 핵심 인물에게 기업의 운명과 가치가 지나치게 쏠려 거취 자체가 치명적인 주가 변수가 되는 위험을 ‘키맨 리스크(Key Man Risk)’라 부른다. 미국 테크 매체 악시오스(Axios)는 엔비디아에 뚜렷한 후계 승계 계획(Succession Plan)이 없다는 점이 시장의 불안을 키우고 있다고 짚었다. 1993년 창업 이후 33년간 회사를 지휘해 온 인물을 대체할 마땅한 리더십이 보이지 않는다는 지적이다.
엔진 하나로 나는 비행기에서 그 엔진이 흔들렸다.
반면 같은 이틀 동안 반도체지수의 궤적은 완전히 달랐다. 필라델피아 반도체지수는 9일 6.85% 급반등했고 10일에도 0.35% 소폭 조정에 그쳤다. 업종 전반이 회복세를 타는 와중에 엔비디아 홀로 역주행한 셈이다. 당시까지 황 CEO에 대한 사법당국의 형사상 범죄 혐의는 제기되지 않았다.
11일 오후 4시 173.73달러…오른 채 끝난 수요일
11일 엔비디아는 정규장을 2.87% 오른 173.73달러에 마쳤다. 전날 장 마감 직후 공개된 AI 클라우드 인프라 기업 코어위브(CoreWeave)의 3분기 실적 발표가 시장 분위기를 반전시킨 덕분이다. 코어위브는 3분기 매출이 전년 동기 대비 168% 급증한 36억6000만달러를 기록했고, 누적 수주잔고는 1325억달러에 달한다고 발표했다. 이에 힘입어 코어위브 주가는 11일 하루에만 24.71% 폭등했고, 반도체지수도 5.66% 급등했다. 하지만 엔비디아의 정규장 상승폭은 업종 지수의 절반 수준에 머물렀다.
맑은 하늘에도 우산을 챙긴 경고음이 잇따랐다. 같은 날 미국 투자은행 베어드(Baird)의 트리스탄 게라(Tristan Gerra) 수석연구원은 엔비디아 투자의견을 ‘중립’으로 낮추고, 목표주가를 기존 500달러에서 200달러로 대폭 하향했다. 게라 연구원은 미국 행정부의 규제 대응 윤곽이 드러날 때까지 보수적 관점을 유지해야 한다고 설명했다. 아울러 모건스탠리 역시 엔비디아를 최선호주 목록에서 제외하며 위험 관리에 들어갔다.
장이 끝나고 한 시간…174달러가 159달러가 됐다
미국 증시는 정규장이 끝난 오후 4시부터 8시까지 시간외 거래(After-hours)를 이어 가는데, 유동성이 얇아 작은 충격에도 가격이 크게 요동친다. 문 닫은 상점 뒷문에서 열린 경매에 가까운 구조다.
장 마감 직후 황 CEO가 회사 임원과의 부적절한 관계 의혹으로 이사회 거취 논의 보도가 나왔다. 이어 월스트리트저널(WSJ) 등이 이사회의 해임 논의 가능성을 다뤘으나 공식 해임 발표는 나오지 않았다.
본지가 나스닥 시간외 체결 기록을 직접 조회해 30분 구간마다 마지막 체결가를 집계했다.
| 미국 동부 시간 | 한국 시간(12일) | 체결가 | 정규장 종가 대비 |
|---|---|---|---|
| 오후 4시 28분 | 오전 6시 28분 | 174.05달러 | +0.18% |
| 오후 4시 58분 | 오전 6시 58분 | 169.17달러 | -2.63% |
| 오후 5시 30분 | 오전 7시 30분 | 159달러 | -8.48% |
| 오후 6시 59분 | 오전 8시 59분 | 160.37달러 | -7.69% |
| 오후 7시 59분 | 오전 9시 59분 | 158.74달러 | -8.63% |
낙폭 대부분이 4시 반에서 5시 반 사이 한 시간에 집중됐다. 그 뒤 두 시간 반 동안은 159~160달러 선을 오갔을 뿐 추가 반등은 없었다. 시간외 거래의 마지막 체결가는 성명 발표 전인 6일 종가보다 14.9% 낮은 수치다.
“11일 하루 시장의 가격표가 매긴 것은 반도체 칩이 아니라 한 사람이었다… 시간외 거래의 8% 급락은 기업 펀더멘털의 균열이 아닌 지배구조 리더십의 공백을 반영했다.”
나스닥 시간외 거래 화면을 단순 인용할 경우 왜곡이 생기는데, 해당 화면은 비교 기준을 전전일인 10일 종가 168.89달러로 잡아 하락률을 -6%로 표시하기 때문이다. 11일 종가 기준으로 정확히 재산정한 낙폭은 -8.63%다. 전날 영수증으로 오늘 거스름돈을 계산한 격이다. 오후 4시 49분과 50분 사이 1분간 찍힌 고가 212.67달러와 저가 150.29달러는 앞뒤 호가와 단절된 일시적 이상 체결로 판단되어 본지 분석 집계에서 제외했다.
같은 시각 한국…장은 엔비디아 시간외가 끝나기 전에 열렸다
시차가 빚어낸 독특한 거래 환경도 시장의 완충 작용을 도왔다. 엔비디아 시간외 거래는 한국 시간 오전 10시에 마감되지만, 한국 증시는 그보다 이른 시각부터 엔비디아의 시간외 하락폭을 지켜보며 호가를 형성했다. 국내 1호 대체거래소(ATS) 넥스트레이드는 2025년 3월 4일 출범한 뒤 정규장 시작 전 오전 8시부터 8시 50분까지 장전 프리마켓을 운영해 왔다.
넥스트레이드 프리마켓 개장 직후인 오전 8시 7분, 삼성전자는 전일 종가 대비 2.18% 오른 21만500원에 거래를 시작했다. 이어 8시 21분에는 SK하이닉스가 1.8% 상승한 130만원을 기록했다. 정규장 개장 직후 코스피는 0.2% 오른 5385.94로 출발해 5419.88까지 치솟았으나, 외국인과 기관의 매도세가 유입되며 9시 11분 0.88% 밀린 5328.30으로 일시 반락했다. 하지만 오전 9시 40분 다시 0.61% 오른 5407.93으로 반등했고 삼성전자는 2.67% 상승한 21만1500원을 회복했다.
오전 11시 35분 기준 코스피는 1.46% 상승한 5453.82로 장중 고점 부근에 안착했다. 삼성전자는 3.64% 오른 21만3500원으로 장중 저점 20만4000원 대비 5% 가까이 반등했고, SK하이닉스는 장중 125만4000원까지 밀렸다가 2.51% 오른 130만9000원으로 올라섰다.
시장 내부의 수급 부담이 전혀 없었던 것은 아니다. 코스피는 10일 4.39%, 11일 2.6% 급등하며 이틀 사이 7% 넘게 단기 폭등한 상태였다. 키움증권 한지영 연구원은 단기 급등에 따른 차익실현 매물과 옵션 만기일 수급 충돌, 그리고 엔비디아의 시간외 약세를 단기적 부담 요인으로 꼽았다. 주가지수 파생상품 결제가 몰리는 옵션 만기일 특유의 변동성 속에서도, 한국 증시는 이웃집의 돌발 악재를 우리 집의 공급망 누전으로 해석하지 않았다.
2029년까지 찬 주문서…엔비디아와 반도체지수는 이미 따로 걸었다
그 배경은 명확한 수치에 있었다. 본지 집계 결과 성명 발표 직전 마지막 거래일인 6일부터 11일까지 엔비디아 종가는 6.9% 하락했다. 반면 같은 기간 필라델피아 반도체지수는 9390.25에서 10564.11로 12.5% 상승했다. 두 지표의 격차는 19.4%p에 달했다. 시장은 이미 사흘 전부터 엔비디아라는 개별 기업의 리스크와 반도체 업종 전체의 실물 수요를 분리해 읽고 있었던 셈이다.
국내 메모리 업체의 실적을 지탱하는 핵심은 AI 가속기 옆에 적층되어 연산용 데이터를 초고속으로 전송하는 고대역폭메모리(HBM)다. SK하이닉스는 10월 28일 3분기 어닝콜(Earnings Call)에서 장기공급계약(LTA) 물량과 현재 협의 중인 전방 수요를 감안할 때 2029년까지 D램과 HBM 생산 물량이 사실상 완판된 상태라고 밝혔다. 특히 주요 고객사들이 요청한 HBM 구매 물량은 회사의 최대 공급 가능량의 2배를 웃돈다고 설명했다. 삼성전자 역시 이튿날 어닝콜을 통해 내년도 HBM 공급 물량은 협상이 완료되어 전량 솔드아웃(Sold-out)된 상태라고 발표했다.
운전사가 바뀌어도 트럭에 실린 화물은 그대로다.
12일 개장 이후 SK하이닉스의 상승률이 삼성전자보다 다소 완만했던 흐름 역시 장중 단기 수급 분산에 따른 것으로, 근본적인 수주 체력의 훼손으로 단정할 이유는 없었다.
삼성전자·SK하이닉스에 미칠 충격의 세 갈래 경로
그렇다고 국내 반도체 업계가 이번 파장에서 완전히 자유롭다는 뜻은 아니다. 잠재적 충격이 전이될 수 있는 경로는 세 갈래다.
첫째 경로는 특정 국가로의 첨단 반도체 판매를 제약하는 대중국 수출통제다. 이번 조사의 발단이 외국 정보기관의 연계 의혹에서 출발한 만큼, 베어드 역시 투자의견 중립의 유지 기한을 워싱턴 규제 당국의 대응 수위에 연동시켰다. 만약 미 상무부의 대중국 제재가 한층 강화되어 엔비디아의 중국향 선적이 추가로 위축된다면, 해당 GPU에 탑재되는 메모리 수요 역시 연쇄적인 조정을 피하기 어렵다.
둘째는 글로벌 밸류에이션의 눈높이 조정이다. AI 랠리를 주도해 온 대장주의 주가 배수가 낮아지면 연관 반도체주 전체의 적정 가치가 재평가된다. 앞서 모건스탠리는 이번 주 초 SK하이닉스와 삼성전자의 목표주가를 하향 조정했다. 이는 젠슨 황 사태 이전부터 형성되던 거시적 경계감과 맞물려 있다.
셋째는 현재로선 가상 시나리오에 머물러 있는 기술 유출 리스크다. 독립조사 결과 실제 민감 기술의 유출이 확인될 경우 규제의 그물이 동맹국 반도체와 메모리 공급망 전반으로 확대될 수 있다. 다만 엔비디아 이사회는 성명에서 국가안보나 영업비밀이 침해됐다고 볼 근거가 없음을 공식화한 상태다.
진짜 변수는 이사회 회의실보다 세관 창구에 있다.
다음 장면은 12일 밤 11시 30분
시간외 거래에서 형성된 가격은 결국 다음 날 정규장이 열려야 온전한 시장 가격으로 검증된다. 한국 시간 12일 오후 6시 미국 나스닥 프리마켓이 개장하고, 밤 11시 30분에 정규장이 시작된다. 이어 엔비디아는 17일(현지시각) 장 마감 직후 3분기 실적을 발표하고 오후 5시 어닝콜을 개최한다. 한국 시간으로는 18일 오전 7시로, 이사회의 독립조사가 시작된 이후 경영진이 처음으로 월가와 직접 마주하는 어닝콜이다.
11일 하루 시장의 가격표가 매긴 것은 반도체 칩이 아니라 한 사람이었다. 한국 증시와 글로벌 공급망이 그 값을 얼마로 받아들일지는 세관의 규제 방향과 3분기 실적 성적표가 결정짓는다.
