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앤트로픽(Anthropic)이 10일 공모가 범위를 담은 증권신고서를 냈다. 미국 증권거래위원회(SEC)에 낸 증권신고서 2차 수정본(S-1/A)에서 클래스 A 보통주 8억2500만주를 주당 70~78달러에 공모하겠다고 밝혔다. 범위 상단 기준 공모 총액은 643억5000만달러(약 86조1700억원)에 달한다.
같은 날 앤트로픽의 기업가치를 두고 시장에서는 두 가지 숫자가 엇갈려 보도됐다. 블룸버그 집계는 희망 범위 상단에서 약 1조달러로 계산했고, CNBC 분석은 완전희석 기준 최대 1조4050억달러로 산출했다. 두 수치 모두 공식 문서에 근거한 셈법으로, 주식 수 산정에 스톡옵션과 전환 증권을 포함하느냐에 따라 49억주가 갈린 결과다. 한편 상장 전 장외 시세를 반영하는 사전 선물 시장에서는 주당 96달러대가 형성되며 범위 상단보다 24% 높은 가격을 불렀다.
상단 공모액 643억5000만달러와 1000억달러 조달 퍼즐
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 공모 주식 | 8억2500만주(신주 8억135만1354주, 구주 2364만8646주) |
| 공모가 범위 | 주당 70~78달러 |
| 상단 공모 총액 | 643억5000만달러 |
| 초과배정옵션 | 1억2375만주 |
| 동시 사모 | 클래스 N 보통주 260억달러, 공모가와 같은 값 |
| 상장 예정 | 나스닥 글로벌 셀렉트 마켓, 종목코드 ANT |
| 대표 주관사 | 골드만삭스(Goldman Sachs)·모건스탠리(Morgan Stanley) |
643억5000만달러가 전부 앤트로픽 금고로 들어가는 것은 아니다. 회사가 새로 발행하는 신주 8억135만주이고, 나머지 2364만주는 기존 주주가 보유 주식을 매각하는 구주 매출이다. 희망 공모가 상단인 78달러 기준으로 나누면 순수 회사 유입액은 625억달러이고, 기존 주주의 지분 회수액은 18억달러로 나뉜다.
공모 외곽에서도 대규모 자금이 결합된다. 주관사는 수요 초과 시 공모 물량을 15% 늘릴 수 있는 초과배정옵션 1억2375만주를 부여받았다. 여기에 AMD, 브로드컴(Broadcom), 구글(Google), 마이크론(Micron), 마이크로소프트(Microsoft), 엔비디아(Nvidia), TSMC 등 글로벌 빅테크 7곳이 공모 직후 클래스 N 보통주 260억달러어치를 공모가와 같은 값에 사들이기로 확약했다. 상단 기준으로 공모 643억5000만달러, 초과배정 96억5000만달러, 동시 사모 260억달러를 합산하면 정확히 1000억달러가 완성된다. 지난 9월 시장에 돌던 ‘최대 1000억달러 조달설’의 실질적 퍼즐이 비로소 맞춰졌다.
공모가 정문이라면 사모는 옆문이다.
앤트로픽은 공모가 중간값 74달러 기준 순유입액을 약 846억달러로 추정했으며, 주관사의 초과배정옵션까지 전량 소화되면 최대 937억달러까지 불어난다.
“공모 643억5000만달러와 사모 260억달러를 합쳐 1000억달러 퍼즐이 맞춰졌지만, 시총 1조달러와 1조4000억달러 사이에는 49억주의 희석 권리가 놓여 있다.”
발행주식과 완전희석… 앤트로픽 시총 셈법의 두 갈래
공모와 사모가 마무리되면 앤트로픽의 실제 발행주식 수는 희망가 중간값 74달러 기준 130억8667만주가 된다. 사모는 총액이 고정되어 있어 공모가가 높아질수록 발행 주식 수가 줄어드는 구조다. 범위 상단인 78달러를 대입하면 발행주식 수는 130억6865만주로 줄고, 시총은 1조194억달러(약 1365조원)로 집계된다. 블룸버그가 전한 약 1조달러의 평가액이 바로 이 셈법에서 도출된 수치다.
반면 증권신고서가 함께 공개한 발행주식 수 표에는 스톡옵션, 양도제한조건부주식(RSU), 전환 대기 사채 등을 총망라한 잠재적 권리가 따로 집계돼 있다. 이 표의 합계는 74달러 기준 180억1299만주에 이른다. 여기에 상단 가격인 78달러를 곱하면 완전희석 시총은 1조4036억달러(약 1880조원)로 껑충 뛰며, CNBC 계산과 일치한다.
아파트 단지 값을 매길 때 입주 세대만 세느냐, 분양권까지 세느냐의 차이다.
| 더해지는 주식 | 주식 수 | 무엇인가 |
|---|---|---|
| 스톡옵션 | 17억457만주 | 행사가 평균 2.91달러. 행사 대금으로 되사는 몫을 뺀 순증분 |
| 롤오버 노트 | 15억6362만주 | 아마존(Amazon) 전환사채 중 지분 상한(12%)에 걸려 전환을 미룬 몫. 분기마다 상한 안에서 전환 |
| RSU | 10억7370만주 | 근무 조건을 아직 못 채운 임직원 주식 |
| 기부 매칭 | 5억8143만주 | 직원 기부 약정에 회사가 맞춰 내놓는 주식 |
| 인수 관련 | 300만주 | 비상장사 인수 대가 |
| 합계 | 49억2632만주 |
기준을 통일하지 않으면 가치 비교가 왜곡된다. 지난 5월 시리즈 H 투자 유치 당시 앤트로픽의 투자 후 기업가치는 9650억달러였다. 이번 공모의 발행주식 기준 하단 시총(9175억달러)은 시리즈 H보다 5% 낮아 기업가치 후퇴로 비칠 수 있다. 반면 완전희석 기준 상단 시총(1조4036억달러)을 대입하면 이전 라운드보다 46% 급증한 수치가 된다. 증권신고서에는 9650억달러라는 기준치 자체가 명시되지 않아 당시 어느 주식 수를 분모로 삼았는지 교차 검증은 불가능하다.
사모 260억달러의 내막… 구글·AMD 기존 계약 충당
| 투자자 | 금액 | 74달러 기준 주식 수 | 신고서가 밝힌 기존 계약 |
|---|---|---|---|
| 구글 | 100억달러 | 1억3514만주 | 2026년 3월 전환사채 매입 약정에 딸린 옵션 행사 |
| 엔비디아 | 100억달러 | 1억3514만주 | |
| AMD | 25억달러 | 3378만주 | 7월 하드웨어 공급계약의 지분 매입 약정 일부 충당 |
| 브로드컴 | 10억달러 | 1351만주 | |
| 마이크론 | 10억달러 | 1351만주 | |
| 마이크로소프트 | 10억달러 | 1351만주 | |
| TSMC | 5억달러 | 676만주 |
사모 증자 참여액 260억달러 중 상당수는 새로운 현금 유입이라기보다 기존 계약의 연장선이다. 구글이 투자하는 100억달러는 지난 3월 체결한 전환사채 매입 약정(Google 2026 NPA)에 포함된 옵션을 행사하는 방식이며, 이번 매입 규모만큼 약정의 잔여 한도는 차감된다. AMD의 25억달러 역시 7월 체결한 하드웨어 공급계약에서 약속했던 최대 50억달러 지분 취득 의무를 일부 이행하는 성격이다. 두 기업의 물량만 125억달러로, 전체 사모 조달액의 48%에 달한다.
자금의 흐름은 일방통행이 아니다. 앤트로픽은 마이크로소프트에 2033년 6월까지 최소 472억달러, 구글에 2033년 7월까지 최소 1213억달러 규모의 클라우드 인프라 사용 약정을 맺고 있으며, 이는 실제 서버 사용량과 무관하게 지급해야 하는 의무 비용이다. 공교롭게도 그 두 기업이 이번 IPO에서 각각 10억달러와 100억달러 규모의 주식을 매입한다.
납품업체가 거래처 주식을 사 주고, 거래처는 그 업체에 큰 주문을 넣는 구조다.
사모로 발행되는 클래스 N 주식은 주관사의 공모 보호예수(락업) 협약 대상에서는 제외된다. 다만 미국 연방 증권법상 등록되지 않은 제한증권에 해당하므로, 별도의 증권신고서 등록 절차를 거치거나 거래 면제 요건을 충족하기 전까지는 시장에서 즉시 처분할 수 없는 보호예수 예외 규정의 제약을 받는다.
하루 만에 바뀐 공모 조건… 은행 배포본 철회와 상단 하향
희망 공모가 범위는 순탄하게 도출되지 않았다. 앤트로픽은 9일 밤(미 동부 시각) 주관 은행단에 8억6700만주·70~80달러 조건이 담긴 신고서 초안 사본을 배포했다가, 가격 정보 오류를 이유로 긴급 회수했다. 로이터가 입수한 사전 배포본 조건이 유지됐다면 공모 상단 조달액은 693억달러로 현재 확정안보다 49억달러 많았다.
철회된 사전 배포본에서 회사의 신주 발행 물량은 8억4330만주, 구주 매출은 2330만주로 설정돼 있었다. 그러나 하루 뒤 SEC에 공식 접수된 최종안에서는 신주를 약 4200만주 축소하고 공모가 상단을 2달러 낮췄다. 앤트로픽 측은 사전 배포본의 수치 불일치 원인에 대해 구체적인 설명을 내놓지 않았으며 공식 논평도 거부했다.
사전 선물 시장의 24% 프리미엄과 가격 형성
정규 주식 시장에는 아직 앤트로픽 주식이 상장되지 않았으나, 암호화폐 기반 파생상품 거래소에는 이미 가격이 매겨지고 있다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 바이낸스(Binance)의 무기한 선물 계약으로, 실제 주식이나 의결권이 수반되지 않고 현금으로만 정산되는 파생 계약이다. 본지는 8일에 이어 10일 공모 조건 공개 직후 동일한 방식으로 각 거래소 공개 API를 통해 실시간 호가를 기록했다.
| 시장(시각은 한국시간) | 8일 오후 2시57분 | 10일 오후 9시57분 |
|---|---|---|
| 하이퍼리퀴드 xyz:ANT(클래스 A 1주 가격) | 97.86달러 | 96.68달러 |
| 하이퍼리퀴드 io:ANTH(기업가치, 1포인트=10억달러) | 1조6203억달러 | 1조6697억달러 |
| 바이낸스 ANTHROPICUSDT(10억주 가정 기업가치) | 1조3843억달러 | 1조2850억달러 |
| 폴리마켓 ‘IPO 기업가치 1조2500억~1조5000억달러’ 확률 | 51.8% | 87% |
공모가와 1:1로 직접 견줄 수 있는 지표는 1주당 가격을 추종하는 하이퍼리퀴드의 xyz:ANT 계약이다. 10일 기록된 96.68달러는 희망 공모가 상단(78달러)보다 24% 높은 수준이다.
SEC 공식 접수 기록에 찍힌 증권신고서 제출 시각은 미국 동부 시각 오전 6시29분(한국 시각 오후 8시29분)이다. 30분봉 차트를 분석하면 장외 선물 시세는 공식 접수보다 1시간 앞선 오후 7시30분 봉부터 밀려나기 시작했다. 오후 7시 봉 종가 대비 측정 시각 낙폭은 xyz:ANT가 3.7%, io:ANTH가 1.1%, 바이낸스 계약이 6.8% 하락했다. 접수 직후 30분 동안 xyz:ANT의 거래량은 하락 직전 30분 대비 47배 폭증했으나, 공식 접수 이전에 가격 하락이 선행된 배경은 확인되지 않았다.
예측 시장 플랫폼인 폴리마켓의 IPO 기업가치 계약은 최종 공모가에 완전희석 주식 수를 곱해 결과를 판정한다. 완전희석 기준 공모 범위인 1조2623억~1조4036억달러는 ‘1조2500억~1조5000억달러’ 구간에 포함된다. 해당 구간의 실현 확률은 8일 51.8%에서 증권신고서 공개 후 87%로 급등했다. 같은 시각 거래된 첫날 종가 예측 계약에서도 상장 첫날 종가가 공모가를 웃돌 확률이 89%로 책정됐다.
사전 시장은 ‘첫날 오른다’에 돈을 걸고 있다.
선물 웃돈과 엇갈린 기관 눈높이… 첫날 유통 물량 변수
사전 선물 시장의 웃돈(프리미엄)을 실제 공모주 수요의 잣대로 해석하기에는 무리가 따른다. 해당 선물 시장의 판 자체가 공모 규모에 비해 지나치게 협소하기 때문이다. 본지 측정 시각 기준 3대 선물 계약의 미결제약정 합계는 약 3억7500만달러에 그쳐, 희망 공모 상단 금액의 0.58%에 불과했다.
플랫폼 간에도 동일한 회사를 두고 매기는 기업가치가 현격히 갈린다. 하이퍼리퀴드의 io:ANTH와 바이낸스 계약 간 시총 격차는 8일 17%에서 10일 30%까지 확대됐다. 바이낸스 사전 선물 계약이 총주식 수를 10억주로 가정하는 등 계약 설계 기준이 제각각인 탓이다. 공모가 범위가 제시된 후에도 거래소마다 3800억달러가 넘는 가격 격차가 발생하고 있다.
실제 공모주 청약에 참여할 기관투자자들의 시선은 사전 시장보다 보수적이다. 블룸버그가 전한 잠재 투자자 기류에서는 일부 기관이 적정 가치로 1조2000억~1조3000억달러 선을 논의 중이다. 기존 주주들 사이에서도 한때 거론되던 2조달러는 물론 1조5000억달러도 무리라는 신중론이 제기됐다. 폴리마켓 시총 하한 예측에서는 첫날 종가 기준 시총이 1조2500억달러(발행주식 기준 주당 약 96달러)에 미치지 못할 확률이 35%로 집계됐다.
상장 첫날 시장에 쏟아질 수 있는 매물 규모도 변수다. 보호예수 해제 세부 조건을 보면 전체 묶인 주식 약 155억주 가운데 36억주는 의무보유 기간인 180일이 지나기 전 조기 해제 요건을 갖추고 있다. 특히 창업자를 제외한 이사, 임원, 전현직 직원 등은 상장 첫날부터 보유 보호예수 주식의 최대 10%를 시장에 매각할 수 있도록 허용됐다.
문이 열리는 날에는 들어오려는 사람과 나가려는 사람이 함께 줄을 선다.
기관 로드쇼 돌입과 최종 공모가 결정 관전 포인트
앤트로픽은 10일부터 주관 은행단과 함께 투자자 설명회(로드쇼) 착수에 들어갔다. 로드쇼는 주관사가 전 세계 기관투자자들을 상대로 수요예측 주문을 모으는 절차로, 최종 공모가는 주문 장부가 마감된 뒤 결정된다. 폴리마켓 참가자들은 상장 거래 개시일로 19일을 가장 유력하게 점치고 있다.
상장 첫날 앤트로픽의 공식 시총은 9175억달러에서 1조4036억달러 사이에서 첫 테이프를 끊게 된다. 과연 시장이 1조달러 안착을 기념할지, 1조4000억달러의 완전희석 가치를 인정할지는 주식을 세는 기준에 달려 있다.
