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AI 요약
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빅테크가 AI 때문에 ‘현금 소각로’가 됐다는 말은 반만 맞다. 구글(Google)·아마존(Amazon)·메타(Meta)는 3분기에 영업으로 번 현금보다 더 많은 돈을 데이터센터와 서버에 쏟아부었다. 그 돈이 재로 사라지지는 않았다. 달라진 것은 모자란 몫을 빚을 내고 신주를 팔아 메운다는 점이다.
시장은 이 변화를 이틀 만에 주가에 반영했다. 파이낸셜타임스(Financial Times)는 30일 AI 지출 급증으로 빅테크 시가총액 9000억달러(약 1200조원) 가까이가 증발했다고 보도했다. 숫자의 방향은 맞지만, 무엇이 타고 있는지는 회사마다 다르다.
이틀 동안 시가총액은 얼마나 빠졌나
가장 크게 빠진 곳은 구글 모회사 알파벳(Alphabet)이다. 3분기 이익이 시장 예상에 못 미치고 잉여현금흐름 적자가 커지자, 29일(현지시각) 주가는 시가부터 11.7% 낮게 출발했다. 2004년 상장 이후 실적 발표 직후 가장 큰 폭의 하락 출발이었다. 종가는 클래스 A 주식 기준 283.82달러로 전날보다 12.6% 내렸다.
블룸버그(Bloomberg) 집계로는 하루 시가총액 손실이 5000억달러 규모로 회사 역사상 최대였다. 본지가 종가와 상장주식 수로 다시 계산해도 약 5050억달러(약 674조원)가 나온다. 범위를 28일과 30일 종가로 넓히면 알파벳·아마존·메타 세 회사의 이틀 손실은 약 7015억달러(약 937조원)이고, 이 기간 메타 주가는 오히려 0.4% 올랐다.
파이낸셜타임스의 9000억달러와는 약 2000억달러가 벌어진다. 메타 주가가 크게 빠진 날은 실적 발표 다음 날인 22일로, 종가 기준 7% 내렸다. 파이낸셜타임스 집계가 그 하락분까지 담았다면 9000억달러에 가까워진다.
30일 나스닥 종합지수는 2.86% 내린 2만5437로 마감했다. 인텔이 공장 가동 중단과 PC 수요 부진을 이유로 전망을 낮추자 주가가 29% 빠지며 1970년대 이후 최악의 하루를 기록했다. 같은 날 아마존은 1.4% 내리는 데 그쳤다.
나스닥의 하락까지 AI 투자 탓으로 돌릴 수는 없다.
1년 새 흑자에서 적자로 뒤집힌 잉여현금흐름
같은 주에 실적을 낸 네 회사의 3분기 현금흐름을 한 표에 모았다. 잉여현금흐름은 영업으로 들어온 현금에서 설비투자를 뺀 값으로, 회사가 사업을 굴리고도 손에 남기는 돈이다.
| 회사 | 영업현금흐름 | 설비투자 | 잉여현금흐름 | 1년 전 잉여현금흐름 |
|---|---|---|---|---|
| 알파벳 | 422억9000만달러 | 513억5500만달러 | -90억6500만달러 | 244억6100만달러 |
| 아마존 | 424억2200만달러 | 758억7800만달러 | -334억5600만달러 | 12억9700만달러 |
| 메타 | 327억8600만달러 | 349억600만달러 | -21억2000만달러 | 106억2500만달러 |
| 마이크로소프트 | 580억달러 | 393억6700만달러 | 186억3300만달러 | 256억6300만달러 |
| 합계 | 1754억9800만달러 | 2015억600만달러 | -260억800만달러 | 620억4600만달러 |
2026년 3분기 네 회사 현금흐름 (마이크로소프트는 회계연도 1분기, 아마존 분기 잉여현금흐름은 본지 계산) · 출처: 각 사 SEC 제출 실적 자료
알파벳·아마존·메타·마이크로소프트(Microsoft)의 분기 자료에서 옮겼고, 마이크로소프트는 7~9월이 회계연도 1분기다. 설비투자의 범위는 회사마다 조금씩 다르다. 메타는 금융리스 원금을 넣고, 아마존은 설비 매각 대금과 인센티브를 빼며, 마이크로소프트는 금융리스 74억달러를 넣지 않았다.
네 회사 합계는 1년 새 620억달러(약 83조원) 흑자에서 260억달러(약 35조원) 적자로 뒤집혔다. 영업현금흐름 대비 설비투자 비율은 아마존 179%, 알파벳 121%, 메타 106%로 세 회사가 100%를 넘었고, 마이크로소프트만 68%에 머물렀다.
아마존의 분기 잉여현금흐름은 회사가 공시한 값이 아니다. 아마존은 최근 12개월 누계만 내는데, 이 값이 -423억5700만달러(약 56조6000억원)로 1년 전 147억8800만달러 흑자에서 적자로 돌아섰다. 표의 분기 값은 같은 자료의 현금흐름표로 본지가 계산했다.
아마존은 무엇으로 시장을 놀라게 했나
아마존이 이번에 설비투자 계획을 2000억달러에서 2200억달러로 올렸다고 읽으면 틀린다. 아마존은 29일 실적 보도자료에 “2026년 현금 설비투자는 약 2200억달러로 계속 예상한다”고 적었다. 계획을 올린 것은 석 달 전이다. 앤디 재시(Andy Jassy) 최고경영자(CEO)는 7월 30일 2분기 어닝콜(Earnings Call)에서 “메모리 가격 상승이 이 숫자를 기존 추정치 약 2000억달러에서 끌어올렸다”고 말했다.
시장을 놀라게 한 것은 집행 속도였다. 3분기 유형자산 매입액은 772억5900만달러로 1년 전 351억달러의 두 배를 넘었고, 팩트셋(FactSet)이 집계한 시장 예상 587억달러도 크게 웃돌았다.
아마존이 1~9월에 쓴 순설비투자는 1721억8800만달러다. 연간 계획 2200억달러를 지키려면 4분기에는 약 478억달러만 써야 하는데, 이는 3분기 759억달러보다 37% 적은 액수다. 그런데 재시 CEO는 3분기 어닝콜에서 2027년에는 “의미 있게 더 많이” 쓰겠다고 밝혔다.
4분기에 왜 덜 쓰는지는 회사가 설명하지 않았다.
모자란 현금은 어디서 메웠나
현금이 모자란 회사가 먼저 멈춘 것은 자사주 매입이다. 알파벳은 1년 전 같은 기간 398억1000만달러어치를 사들였지만 올해 1~9월에는 한 주도 사지 않았다. 메타의 1~9월 자사주 매입도 1년 전 262억4800만달러에서 0으로 줄었다.
대신 바깥에서 돈을 끌어왔다. 알파벳은 1~9월 차입으로 852억2200만달러를 조달했고, 보통주 신주 발행으로 428억7000만달러, 정해진 시점에 보통주로 바뀌는 의무전환우선주로 190억6300만달러를 더 모았다. 세 갈래를 합치면 약 1472억달러다. 아마존은 같은 기간 장기차입으로 1151억달러를 조달했고, 9월에는 파운드화 회사채 42억5000만파운드어치도 팔았다.
메타는 실적을 발표하고 닷새 뒤 조달 계획을 한꺼번에 내놨다. 투자 재원을 “영업현금흐름, 투자등급 회사채, 전략적 파트너십, 주식의 균형 잡힌 조합”으로 대겠다며, 보통주 225억달러와 의무전환우선주 125억달러, 합쳐 약 350억달러를 공모하고 이후 약 600억달러 규모의 수시 신주 발행(ATM)을 열겠다고 했다.
ATM은 날을 정해 한꺼번에 팔지 않고 시장 가격에 맞춰 신주를 조금씩 파는 방식이다. 보통주는 주당 625달러에 4000만주, 250억달러어치가 팔렸고, 600억달러 ATM은 아직 계약 전이다.
주주에게 돈을 돌려주던 회사들은 이제 주주와 채권자에게서 돈을 걷는다.
그러면 ‘현금 소각로’라는 말이 맞나
소각로 비유와 달리, 지은 설비는 이미 매출을 내고 있다.
아마존의 클라우드 사업인 AWS 매출은 459억8000만달러로 39% 늘었고, 영업이익은 178억달러로 1년 전 114억달러보다 56% 많았다. 재시 CEO는 3분기 어닝콜에서 AWS의 계약 잔고(백로그)가 5780억달러라고 밝혔다. 구글 클라우드 매출은 307억900만달러로 103% 늘었다.
알파벳이 3분기 어닝콜에서 밝힌 대로, 이번 분기 현금 지출에는 유럽연합 집행위원회(EC) 과징금 52억달러 같은 일회성 항목도 섞여 있다. 이 돈을 빼도 알파벳의 잉여현금흐름은 약 39억달러 적자다. 같은 주 실적을 낸 마이크로소프트는 186억달러 흑자를 냈지만, 1년 전보다 27% 줄었다.
그렇다고 소각로 논쟁이 헛짚은 것은 아니다. 위험이 사라지지 않고 자리를 옮겼기 때문이다. 회사채를 산 투자자는 데이터센터가 이자를 낼 만큼 벌기를 기다려야 하고, 신주가 풀리면 기존 주주의 몫은 줄어든다. 늘어난 설비는 해마다 감가상각비로 이익을 깎는다. 알파벳의 3분기 감가상각비는 83억6900만달러로 1년 전보다 49% 늘었다.
마이크로소프트의 에이미 후드(Amy Hood) 최고재무책임자(CFO)도 1분기 어닝콜에서 “유리하다고 판단할 때 추가 자금원을 활용하겠다”고 말했다. 네 회사 가운데 유일하게 흑자를 낸 곳도 바깥 돈의 문은 열어 뒀다.
2027년 설비투자는 더 커진다
올해 설비투자 계획은 알파벳 1950억~2050억달러, 아마존 2200억달러, 메타 1350억~1450억달러, 마이크로소프트 달력 기준 약 1700억달러다. 메타는 이번에 범위 하단을 올렸고, 마이크로소프트는 오히려 낮췄다. 넷을 더하면 7200억~7400억달러(약 961조~988조원)다.
알파벳은 3분기 어닝콜에서 2027년 설비투자가 “크게 늘어날 것”이라고 밝혔다. 4분기 지출 감소를 설명하지 않은 아마존도 내년에는 더 쓰겠다는 쪽이다. 재시 CEO는 어닝콜 질의응답에서 “이 계획에 필요한 돈은 댈 수 있다”고 짧게 답했다.
그 돈의 상당 부분은 이제 채권시장과 주식시장에서 나온다.
