핵심 요약
미국 8월 개인소비지출(PCE) 물가지수가 공개된 30일 밤, 시장은 즉각 환호했다. 10월 추가 금리 인상 확률이 단숨에 절반 아래로 꺾였고, 숨죽이던 비트코인은 지표 발표 30분 만에 8만5000달러 선을 단번에 뚫어냈다. 그러나 이번 반등을 추세 전환의 신호탄으로 보기는 어렵다. 시장이 누린 것은 일시적인 안도감일 뿐, 자산 시장의 진짜 방향타는 앞으로 5주간 연달아 열릴 네 개의 거대한 매크로 관문이 가른다.
8월 PCE 실측치와 연례 통계 개정의 착시
미국 경제분석국(BEA)이 발표한 8월 개인소비지출(PCE) 물가 통계에 따르면, 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 3.4% 올랐다. 식품과 에너지를 제외한 근원 PCE는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3% 상승했다. 시장이 가장 눈여겨본 근원 전월비 예상치는 0.3%였다.
석 달 흐름도 둔화세를 보였다. BEA의 국민소득생산계정(NIPA) 원자료로 계산한 근원 PCE의 최근 3개월 연율은 2.05%로, 직전 3개월의 3.45%에서 크게 내려왔다. 소비 지표는 겉보기보다 약했다. 물가를 반영한 실질 소비가 0.55% 늘었지만 상품 부문이 끌어올린 비중이 컸고, 서비스 실질 소비 증가율은 5월 0.43%에서 8월 0.2%까지 석 달 연속 둔화했다.
| 항목 | 전월 대비 | 전년 대비 | 시장 예상(전월 대비) |
|---|---|---|---|
| PCE 물가 | 0.3% | 3.4% | 0.3% |
| 근원 PCE | 0.2% | 3% | 0.3% |
| 근원 PCE 3개월 연율 | 2.05% | 직전 3개월 3.45% | – |
주의할 대목이 하나 있다. 이번 발표에는 2021년 이후 통계를 재산정하는 연례 개정이 반영됐다. BEA는 연례 국민계정 개정 안내를 통해 포트폴리오 관리·투자자문, 법률 서비스, 컴퓨터 소프트웨어의 가격 산정 방식을 개편하고 계절 조정치도 다시 계산했다. 이 과정에서 7월 전년 대비 상승률이 3.7%에서 3.4%로, 근원은 3.3%에서 3%로 하향 수정됐다.
근원 3%로 예상치 3.3%를 밑돌았다는 해석은 개정 전 구 기준 예상치와 개정 후 신 기준 발표치를 직접 맞비교한 통계적 착시다. 전년 대비 기준으로 보면 8월 수치는 개정된 7월과 동일한 수준이다. 저울의 영점을 다시 맞춘 날의 몸무게로 다이어트 성패를 단정할 수는 없는 법이다.
“저울의 영점을 다시 맞춘 날의 몸무게로 다이어트 성패를 따질 수는 없다. 8월 근원 PCE가 예상치를 밑돌았다는 안도는 통계 개정에 따른 착시일 뿐, 인플레이션의 불씨가 꺼진 것은 아니다.”
35%로 꺾인 10월 인상 확률…페드워치가 가리킨 안도
연방준비제도(Fed·연준)는 9월 16일 FOMC 회의에서 기준금리를 3.75~4%로 0.25%p 올렸다. 당시 위원 19명 중 16명이 연내 추가 인상을 전망했고, 올해 말 금리 중간값은 4.1%로 석 달 전보다 상향됐다. 시장의 시선이 10월 28일 회의의 연속 인상 여부에 집중된 이유다.
연방기금 선물 가격을 바탕으로 통화정책 경로를 산출하는 CME 페드워치(FedWatch)는 시장 기대를 숫자로 보여준다. 페드워치 집계 기준 10월 금리 인상 확률은 1주 전 70.9%에 달했다. 발표 전날 50.9%로 내려왔고, 지표 발표 29분 뒤 37.1%, 1시간 뒤에는 34.9%까지 떨어졌다.
| 시점(한국 시각) | 인상(0.25%p) | 동결 |
|---|---|---|
| 9월 23일 | 70.9% | 29.1% |
| 9월 29일 | 50.9% | 49.1% |
| 9월 30일 오후 9시59분 | 37.1% | 62.9% |
| 9월 30일 오후 10시36분 | 34.9% | 65.1% |
인상 확률 하락 폭의 절반 이상은 지표 발표 전에 선반영됐다. 존 윌리엄스 뉴욕연방준비은행 총재가 공식 발언을 통해 “서두를 필요가 없다(There is no need for urgency)”고 밝히며 긴축 완화 신호를 보냈기 때문이다. 8월 PCE 지표는 이처럼 기울던 동결 기대에 쐐기를 박았다. 비 올 확률이 70%에서 35%로 낮아지자 우산을 접은 투자자가 늘어났을 뿐, 하늘이 완전히 갠 것은 아니다.
발표 30분 만에 8만5000달러 돌파…비트코인의 단기 안도 랠리
코인베이스(Coinbase) 시세 기준 비트코인은 지표 발표 직전 8만3926달러에 머물렀다. 발표 30분 만에 8만5000달러(약 1억1500만원)를 넘어섰고, 오후 10시 전후에는 8만5614달러까지 상승 폭을 확대했다. 이후 뉴욕 증시 개장과 맞물려 상승분을 일부 반납하며 오후 10시35분 기준 8만4800달러대에서 숨고르기에 들어갔다.
이번에 비트코인 가격을 견인한 동력은 물가 지표 그 자체보다 지표가 불러온 금리 인상 기대의 후퇴였다. 발표 전 비트코인은 21일 8만7400달러 고점을 기록한 뒤 8만3000~8만6000달러 박스권에 갇혀 있었다. 같은 기간 30년물 미국 국채 금리는 시장 집계 기준 2002년 이후 최고치까지 치솟으며 유동성을 압박했다.
시장 내부 유동성 흐름은 이미 진정 국면에 접어든 상태였다. 글로벌 ETF 분석 기관 파사이드(Farside) 집계에 따르면 미국 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)에는 17일부터 9거래일 연속 자금이 순유입됐지만, 일일 유입액은 21일 9억9900만달러에서 29일 6600만달러(약 893억원)로 크게 둔화했다. 더블록(The Block) 시장 분석에서도 차입 레버리지 선물 포지션이 대거 정리되면서 코인 기준 미결제약정은 3월 이후 최저 수준으로 낮아졌다. 이번 반등은 신규 자금 유입이나 레버리지 확대보다는 단기 금리 안도감에 의존한 기술적 반등에 가깝다.
연내 87% 인상 베팅…시장이 날짜만 미룬 이유
페드워치 데이터를 중기적 시계로 넓혀보면 시장의 본질적인 기류는 사뭇 다르다. 12월 회의까지 최소 1회 이상 금리를 올릴 확률은 여전히 86.9%에 달하며, 2027년 12월까지 어느 회의에서도 기준금리 인하 확률은 0%다. 확률로 가중 집계한 12월 말 기대금리는 약 4.17%로, 연준 위원들이 9월 점도표에서 내놓은 연말 전망치 4.1%와 일치한다. 시장 역시 연준과 마찬가지로 연내 한 차례 추가 인상을 기본 시나리오로 두고 있다.
8월 세부 물가 지표도 긴장의 끈을 놓기 어렵게 만든다. 에너지와 주거비를 제외한 서비스 물가인 슈퍼코어(Supercore)는 전월 대비 0.36% 올랐고, 에너지 물가는 1년 전보다 16.9% 높은 상태다. 시장이 금리 인상 시나리오를 완전히 폐기한 것이 아니라, 단지 실행 시점만 10월에서 12월로 늦춰 잡았을 뿐이라는 해석이 나오는 배경이다.
5주간 열리는 4대 매크로 관문과 시장의 방향타
| 관문 | 한국 시각 | 핵심 관전 포인트 |
|---|---|---|
| 9월 고용보고서 | 10월 2일(금) 오후 9시30분 | 비농업 신규 고용 10만명 증가, 실업률 4.2%(시장 예상) |
| 9월 소비자물가지수(CPI) | 10월 14일(수) 오후 9시30분 | 근원 전월 대비 0.3% 안팎 여부 |
| FOMC 기준금리 결정 | 10월 29일(목) 오전 3시 | 금리 동결 여부 및 12월 인상 가이던스 |
| 재무부 분기 국채발행계획 | 11월 4일(수) | 10~30년물 장기 국채 바이백 규모 |
첫 관문은 연준이 물가와 함께 양대 책무로 평가하는 노동 지표인 미국 노동통계국(BLS)의 9월 고용보고서다. 고용 지표가 예상치를 상회하면 10월 인상 기대가 즉각 재점화될 수 있고, 둔화세가 뚜렷하면 동결 흐름이 굳어진다. 8월 7일 당시 시장 반응에서도 나타났듯, 7월 고용 지표가 예상을 밑돌자 9월 금리 인상 확률이 급락한 전례가 있다. 그러나 당시에도 연준은 9월에 금리 인상을 단행했다. 단일 지표 하나가 연준의 정책 기조 전체를 뒤바꾸지는 못한다.
두 번째 관문은 10월 14일 발표되는 9월 소비자물가지수(CPI)다. 앞서 공개된 8월 소비자물가지수 상세 통계에 따르면 전월 대비 0.4% 올랐고, 그중 3분의 1 이상을 휘발유(3.9% 상승) 가격 급등이 차지했다. 근원 CPI 상승률은 0.3%였다. 8월 PCE에서 나타난 슈퍼코어 반등이 일시적 현상이었는지가 이 CPI 지표에서 명확히 검증된다.
세 번째 관문은 10월 27~28일 열리는 연방공개시장위원회(FOMC) 정례회의다. 10월 회의에서는 위원들의 금리 전망을 담은 점도표가 발표되지 않는다. 따라서 정책 성명서의 자구 변화와 케빈 워시 의장의 기자회견 발언이 점도표가 함께 공개되는 12월 9일 회의를 내다볼 핵심 나침반이 된다. 기준금리 결정 다음 날에는 9월 PCE가 발표되고, 그다음 날에는 비트코인 옵션 월물 만기가 이어져 금융 시장에 사흘 연속 변동성이 집중된다.
네 번째 관문은 11월 4일 열린다. 미국 재무부는 8월 19일 공식 성명을 통해 10~30년물 국채 바이백 규모를 회당 20억달러에서 40억달러(약 5조4000억원) 이상으로 대폭 확대하고, 이 조치를 11월 4일까지 한시 적용한다고 밝힌 바 있다. 바이백은 기발행 국채를 정부가 되사 유동성을 공급하는 조치로, 향후 운영 규모는 이날 분기 국채발행계획(QRA)과 함께 공개된다.
미국 재무부 일별 수익률 곡선에 따르면 10년물 국채 금리는 바이백 확대 운영이 시작된 9월 9일 4.83%에서 29일 5.26%까지 치솟았다. 재무부가 바이백 규모를 추가 확대할지, 아니면 종전 수준으로 축소할지가 장기 채권 금리의 중장기 방향을 결정짓는다. 바이백 확대가 발표된 주에 비트코인이 사흘 만에 21% 급등했던 만큼, 11월 4일에는 장기 금리와 비트코인이 동시에 같은 발표에 시선을 고정하게 된다. 연준의 정책 경로와 글로벌 유동성의 진짜 갈림길을 가를 5주간의 시험대, 그 첫 번째 관문이 바로 이틀 뒤 금요일 밤 열린다.
