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테슬라(Tesla)가 연산 인프라의 간판을 ‘AI’에서 ‘SI(슈퍼인텔리전스)’로 바꿔 달고 천문학적 개발비를 쏟아부은 분기, 장부는 뜻밖의 현금 흑자를 가리켰다. 3분기 잉여현금흐름은 공식 실적 지표상 15억3100만달러(약 2조300억원)에 달하며 시장의 대규모 적자 예상을 뒤집었다. 하지만 본업의 현금창출력보다 결제를 미뤄 들어온 운전자본이 더 컸고, 설비투자는 계획보다 50억달러 덜 집행됐다.
흑자의 출처는 본업보다 장부의 시차였다.
월가 예상 웃돈 주당순이익과 60억달러 괴리 벌어진 잉여현금흐름
테슬라의 3분기 매출은 SEC 공시상 280억4600만달러(약 37조1700억원)로 1년 전 280억9500만달러와 거의 같았고, 비GAAP 희석 주당순이익(EPS)은 0.48달러였다. GAAP 기준 EPS는 0.22달러로, 1년 전 0.39달러에서 44% 줄었다.
예상치는 집계처마다 달랐다. 인베스팅닷컴 집계는 매출 279억2000만달러, EPS 0.45달러를 예상치로 제시했다. 일렉트렉 보도가 전한 팩트셋(FactSet) 매출 예상은 280억6000만달러였다. 테슬라라티 집계는 출처를 밝히지 않은 채 매출 283억4000만달러, 잉여현금흐름 약 45억1000만달러 적자를 예상치로 전했다. 매출은 어느 집계를 고르느냐에 따라 0.6% 웃돌기도, 1% 밑돌기도 한다.
EPS는 0.43~0.45달러이던 예상을 모두 넘었다.
차이가 가장 큰 쪽은 현금이었다. 시장은 잉여현금흐름을 45억~49억달러 적자로 봤는데, 실제는 15억달러 흑자였다. 2분기 실적과 나란히 대조하면 현금흐름의 반전이 두드러진다.
| 재무 항목 | 2026년 2분기 | 2026년 3분기 |
|---|---|---|
| 매출 | 282억3600만달러 | 280억4600만달러 |
| 영업이익 | 3억9800만달러 | 7억1800만달러 |
| GAAP 순이익 | 11억1400만달러 | 7억8700만달러 |
| 비GAAP EPS | 0.33달러 | 0.48달러 |
| 영업현금흐름 | 46억9700만달러 | 62억6300만달러 |
| 설비투자(CapEx) | 57억8900만달러 | 47억3200만달러 |
| 잉여현금흐름(FCF) | -10억9200만달러 | +15억3100만달러 |
| 차량 인도 대수 | 48만126대 | 48만6532대 |
차량 인도량은 공식 인도 실적 기준 48만6532대로 2분기보다 1.3% 늘었다. 2분기 순이익에는 스페이스X(SpaceX) 지분 평가이익 10억500만달러(세전)가 반영돼 있었지만, 3분기에는 같은 지분에서 1억4200만달러(약 1880억원) 평가손실이 발생했다.
현금 장부는 웃었지만 본업의 현금창출력은 적자였다.
25억달러 운전자본 순증과 설비투자 지연이 만든 ‘장부상 흑자’
본지가 3분기 현금흐름표 공시의 운전자본 항목을 전수 합산했다. 매입채무·미지급비용이 39억9100만달러, 이연수익이 12억5500만달러 늘었다. 반대로 선급비용 등에서 18억1800만달러, 매출채권에서 5억6500만달러가 묶였다. 운전자본 변동액 순증은 25억9000만달러(약 3조4300억원)에 달한다.
이는 3분기 잉여현금흐름 15억3100만달러를 10억달러 이상 웃도는 규모다. 운전자본 변동을 제외하고 역산하면 영업현금흐름은 36억7300만달러로 줄어들며, 실질 잉여현금흐름은 약 10억6000만달러 적자로 돌아선다. 회사는 주주 서한에서 운전자본이 급증한 배경을 구체적으로 밝히지 않았고, 정기 분기보고서(10-Q)는 22일 오전(한국 시간)까지 제출되지 않았다.
설비투자 집행도 당초 계획보다 늦춰졌다. 바이바브 타네자(Vaibhav Taneja) 최고재무책임자(CFO)는 어닝스콜에서 올해 연간 설비투자 가이던스를 “약 200억달러로 수정한다”고 발표했다. 지난 7월 2분기 어닝스콜에서 타네자 CFO가 제시한 올해 설비투자 전망치는 250억달러 이상이었다.
수치를 맞춰 보면 가이던스 하향의 성격이 드러난다. 올해 1~9월 누적 설비투자는 130억1400만달러다. 연간 200억달러를 채우려면 4분기에만 약 70억달러(약 9조2600억원)를 집행해야 한다. 이는 분기 사상 최대였던 2분기 57억8900만달러를 크게 웃도는 액수다. 기존 250억달러 목표를 채우려면 4분기 한 분기에만 120억달러에 육박하는 자금을 쏟아부어야 했다.
결국 줄어든 것은 장기 투자 계획이 아니라 단기 집행 역량이었다. 타네자 CFO는 어닝스콜 질의응답에서 “앞으로 몇 년간 설비투자는 지속적으로 확대될 것”이라고 강조했다.
줄어든 것은 설비투자 의지가 아니라 집행 가능한 물리적 한계였다.
영업이익 56% 급감의 실체…R&D 69% 급증과 ‘슈퍼인텔리전스’ 전환
영업이익은 분기 실적표 기준 7억1800만달러(약 9500억원)로 1년 전보다 56% 줄었고, 영업이익률은 2.6%에 머물렀다. 매출총이익이 1년 새 4억4000만달러 증가하는 동안 영업비용이 13억4600만달러 급증한 탓이다.
증가분의 대부분은 연구개발비였다. 연구개발비는 공시 내역상 27억6100만달러(약 3조6600억원)로 1년 전 16억3000만달러보다 69% 급증했다. 회사는 영업비용 증가 요인으로 SI(슈퍼인텔리전스) 프로젝트 연구개발, 2025년 최고경영자(CEO) 성과보상을 포함한 주식보상 비용, 판관비 확대를 꼽았다.
테슬라는 이번 주주 서한에서 학습 연산 표 이름을 2분기의 ‘AI 트레이닝 컴퓨트(AI Training Compute)’에서 ‘SI 트레이닝 컴퓨트(SI Training Compute)’로 변경했다. 하루 앞서 실적을 공개한 스페이스X 실적 보고에서도 AI 부문 명칭을 SI로 전환했다. 두 회사가 같은 분기에 동일한 명칭 체계로 일제히 갈아탔다.
본업 수익성은 견조했다. 자동차 부문 매출총이익률은 사업 부문별 실적 기준 18.5%로 1년 전 17%보다 높았고, 탄소 규제 크레딧을 제외해도 15.4%에서 18.1%로 개선됐다. 에너지 부문 매출은 관세 관련 고객 환불 등으로 16% 줄었지만, 매출총이익률은 33.1%로 2분기 20.4%보다 크게 뛰었다.
타네자 CFO는 컨퍼런스콜에서 “신제품을 본격 상업화할 때까지 영업비용 증가 추세는 이어질 것”이라고 설명했다.
영업이익이 버틴 자리를 연구개발비가 고스란히 삼켰다.
225MW 코르텍스와 무감독 주행 200만마일…AI5 공급은 내년 4월 조준
학습용 연산 시설은 주주 서한 공시 기준 코르텍스(Cortex)1이 105MW 이상, 코르텍스2가 120MW 이상에 달했다. 지난 2분기 공시 당시에는 각각 90MW 이상, 115MW 이상이었다. 표에 명시된 하한선을 합산하면 석 달 새 20MW 늘었다. 회사는 연간 로드맵을 통해 연말까지 학습 연산을 400MW로 늘리겠다고 제시했으나, 이를 채우려면 4분기에만 175MW를 추가 확보해야 한다.
로보택시는 지난 9월 3일 오스틴에서 사이버캡(Cybercab) 승객 운송을 시작하며 분기 결산 기준 누적 무감독 주행 200만마일에 근접했다. 테슬라 AI를 이끄는 아쇼크 엘루스와미(Ashok Elluswamy) 총괄은 어닝스콜 브리핑에서 다음 달 댈러스에서 서비스를 개시한다고 밝혔다. 무감독 소프트웨어는 FSD V15로 고객에게 배포하며, 내년 2분기경 첫 고객 차량에서 기능을 활성화할 수 있을 것으로 내다봤다. 활성 FSD 구독은 공시 지표상 174만건으로 1년 새 67% 급증했고, 북미 신차의 75% 이상이 FSD를 장착하고 출고됐다.
차세대 AI5 칩의 일정을 설명하는 방식도 달라졌다. 머스크는 2분기 어닝스콜에서 AI5 칩의 양산 시점을 내년 중반으로 언급한 바 있다. 이번 3분기 어닝스콜에서는 휴머노이드 로봇 옵티머스(Optimus)에 AI5를 탑재하고 칩이 대량으로 입고되는 시점을 “내년 4월경”으로 제시했다. 차량 탑재 일정은 따로 언급하지 않았다.
AI 음성 모델 그록(Grok)은 사이버캡 내부에서 음성으로 이메일정·파일을 제어하는 인포테인먼트 기능으로 주주 서한에 명시됐다. 머스크는 지난 6월 18일 공식 발표에서 그록으로 FSD에 주행을 지시하는 기능이 약 3개월 뒤 출시된다고 밝혔으나, 이번 서한과 콜에는 등장하지 않았다.
사이버캡의 약속된 시간표는 다시 내년 봄으로 유예됐다.
연간 가이던스 50억달러 하향의 본질…단기 지출 유예와 테라팹 청구서
당장의 현금 지표만 보면 긍정적이다. 9월 말 기준 현금 및 단기투자 자산은 재무상태표상 454억4700만달러(약 60조2300억원)로 석 달 새 19억달러 늘어났고 자동차 수익성도 반등했다. 하지만 막대한 자본 지출 청구서는 아직 도착하지 않았다.
머스크는 어닝스콜 질의응답에서 차세대 반도체 공장 테라팹(Terafab) 구축에 들어갈 자금이 “확실히 수백억달러 규모”라고 밝혔다. 오스틴 연구 팹은 컨퍼런스콜에서 공개된 로드맵대로 내년 상반기 장비 시운전에 돌입하며, 2028년 3분기경 실사용 가능한 칩을 대량 생산하는 것이 목표다. 타네자 CFO는 어닝스콜에서 연구 팹 장비의 대부분을 이미 발주했다고 덧붙였다. 주문한 장비 대금은 현장에 입고되는 순간 현금 유출로 이어진다.
3분기 현금 흑자는 지출 집행이 뒤로 밀린 장부상의 착시였다.
스페이스X 합병 질의 원천 봉쇄…수면 위로 부상한 테라팹 분담 비율
트래비스 액설로드(Travis Axelrod) IR 책임자는 질의응답 세션 직전 “스페이스X와의 잠재적 합병 가능성에 관한 질문은 오늘 다루지 않는다”고 못 박았다. 머스크는 개회 발언에서 합병과 관련해서는 전날 할 말을 다 마쳤다는 취지로 질문을 넘겼다. 전날 진행된 스페이스X 어닝스콜에서 머스크는 두 회사가 독립이사로 된 특별위원회를 꾸렸지만 구체적 조건에는 합의하지 않았다고 말했다. 합병 구조와 의결권 문제는 본지 합병 Q&A에서 심층 분석했다.
합병이라는 단어 없이 두 회사의 이해가 정면으로 맞물린 대목은 따로 나왔다. 도이치방크(Deutsche Bank) 애널리스트 에디슨 유(Edison Yu)가 테라팹에 자본이 얼마나 필요한지 묻자, 머스크는 자본 조달 대신 비용 분담 비율부터 꺼내 들었다.
“테라팹에서 누가 무엇을 부담할지, 스페이스X와 테슬라의 분담 비율이 어떻게 되는지 먼저 정해야 한다.”
테라팹 프로젝트는 공식 투자설명서 공시상 구속력 없는 기본 프레임워크(framework) 단계다. 수백억달러의 막대한 인프라 비용 가운데 테슬라가 얼마를 떠안아야 하는지는 아직 어느 공시에도 명시되지 않았다.
합병 공시는 없었지만 계산서는 이미 테이블 위에 올랐다.
